客户数从1009跌到431，营收却从5.31亿涨到7.89亿——硅基智能二次递表港交所交出的这份成绩单，乍看令人困惑，细看之下，数字背后是一条完全走样的增长曲线。
98.7%的定制项目收入，是唯一的解释
2025年，硅基智能高达98.7%的收入来自大型客户的本地化定制项目，标准化云端SaaS服务的收入占比仅剩1.3%。这意味着，这家头顶“中国数字人智能体市场第一”光环的公司，商业模式已经从卖产品彻底转向了卖服务——每接一单，都要重新理解需求、重新开发适配、重新部署交付。
客单价从52.6万跃升至183万，看似客户价值提升了2.5倍，背后的代价是客户总数两年骤降57.3%。留下来的，是能负担得起高额定制费用的少数大客户。2025年，最大单一客户贡献了41.3%的收入，前五大客户合计占比57.4%。
净收入留存率跌破100%，存量客户开始“瘦身”
比客户数量下滑更危险的信号，是净收入留存率的崩塌。这个衡量老客户是否在持续贡献更多收入的关键指标，从2023年的254.4% 断崖式跌至2025年的82.2%。
跌破100%意味着，即使不考虑新客户，公司从存量客户身上获得的收入也已经出现净流失——老客户不仅不再增购，反而在缩减采购或直接解约。
客户流失、议价权丧失、定制成本高企，这些因素集中反映在毛利率上。硅基智能的整体毛利率从2023年的45.8%跌至2025年的34.5%。最核心的数字人视频及直播业务毛利率，更是从80.7%暴跌至23.1%。
规模越大，利润越薄，应收账款越压越重
智通财经将此总结为“伪增长”：2024年收入同比增长23%，毛利却同比下滑，销售成本的增速远超收入增速。湖南中财开元高级合伙人胡双的研判更为直白——硅基智能已经从独立软件厂商异化成了大客户的定制外包服务商。
外包服务商赚的是人头费，每多一单收入，就需要多投入同等比例的人力成本，不存在SaaS模式“一次开发、无限复制”的规模效应。
这一模式的代价，还体现在资产负债表上。截至2025年末，公司贸易应收款项高达2.82亿元，占总资产的41.71%，每年还要为此计提数千万元的坏账减值。帮大客户做项目，钱没全到自己手里，却先压在了账上。
破局点在哪？AICP业务仅占6.5%，远水难解近渴
硅基智能并非没有意识到问题。它于2025年8月推出了AICP（全自动内容生产）业务，试图从交付数字人工具转向交付最终内容结果，以此降低定制化环节的人力投入。这项业务的毛利率确实高达54.9%，远超公司整体水平，但目前收入占比仅为6.5%。
对比同行，差距更加刺眼。百度一镜的标准化SaaS占比约60%，腾讯智影SaaS占比高达80%，海致科技智能体业务SaaS占比约40%，健康160数字人解决方案SaaS占比70%且毛利率高达80.9%。
行业公认健康的商业模式要求标准化收入占比不低于30%，而硅基智能仅1.3%的SaaS占比，远低于这一基准线。
创始人司马华鹏曾提出“为全球提供1亿个硅基劳动力”的目标，而实际交付量仅8万个，完成率不足0.1%。项目制模式下批量规模化交付能力的短板，一目了然。
行业普遍预测2028年将是数字人商业化的拐点。对于硅基智能而言，能否在拐点到来之前，把大客户的定制经验转化成可批量售卖的标准产品配资股网，从“为大客户做定制”转向“为行业提供标准生产力”，决定了它能否跳出当前“规模越大、利润越薄”的困局。
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